Украине прогнозируют дефолт. Действительно ли ситуация ...

У министра финансов Сергея Марченко есть все причины запастись успокаивающими средствами на последующие недели — с 1 августа Украина должна возобновить выплаты по внешним государственным долгам.

Именно в августе заканчивается мораторий на долговые выплаты, на который согласились частные держатели украинского долга после начала широкомасштабной войны. Теперь у Министерства финансов остается два варианта: договориться с кредиторами еще об одной отсрочке или смириться с тем, что Украина войдет в стадию дефолта. О третьем варианте — полностью рассчитаться по долгам — пока речь не идет, ведь финансирование войны является для украинского правительства приоритетом.

Украина уже имела ситуацию, похожую на дефолт, в 2015 году, когда первая волна российской агрессии, целью которой была оккупация Донбасса и Крыма, подорвала государственную систему финансов и бюджетного планирования. Тогда министр финансов Наталья Яресько смогла уговорить кредиторов реструктуризировать долговые обязательства Украины, но должна была прибегнуть к повышению некоторых налогов, в частности платежей за пользование недрами. Тогда же появился обязательный военный сбор.

По аналогичному пути хочет пойти и нынешний министр финансов Сергей Марченко. Так, правительство рассматривает возможность повышения военного сбора с 1,5% до 5%, а также увеличение других основных налогов. Это своеобразный сигнал для инвесторов в украинский долг, объясняющий им, что Украина хочет зарабатывать больше денег в государственный бюджет и будет делать для этого конкретные шаги. Второй компонент этого сигнала: долговый кризис в Украине случился не из-за фискальной безответственности Кабинета Министров, а из-за войны.

В качестве основного сценария для реструктуризации Минфин предлагает кредиторам простить 60% внешних обязательств по евробондам, общая задолженность по которым — более 20 млрд долларов. На остальную сумму — 40% долга — Минфин хочет предложить новый выпуск евробондов с минимальными процентными ставками на уровне 1-3% вплоть до 2027 года, а также специальные ценные бумаги, стоимость которых будет привязана к показателям сбора налогов и пошлин. Если Украина увеличит объем фискальных сборов (то есть закончится война и начнется восстановление), эти бумаги станут выгодными.

Впрочем, кредиторы — а это такие важные частные инвесторы, как фонд Pimco и клиенты американского банка JP Morgan, — не согласились на такие условия во время состоявшихся в июне в Лондоне переговоров. Договорившись между собой, держатели украинского внешнего долга готовы списать только 22% от стоимости евробондов, а процентные ставки оставить в диапазоне 7,25-7,75%. Именно по таким ставкам Минфин обычно одалживал валютные средства за границей в довоенные времена.

«Держатели украинских евробондов два с половиной года читают новости о войне, но добрее они не станут, — говорит Александр Паращий, глава аналитического департамента инвесткомпании Concorde Capital. — Поэтому есть риск, что процесс затянется» .

Частные кредиторы — это не те люди, во время переговоров с которыми можно показать на экране фотографии погибших украинцев и украинок, напомнив, что у нас большая и мучительная война. Кредиторы видят объемы западной помощи для Украины — это и линия поддержки от Евросоюза в рамках фонда Ukraine Facility объемом 50 млрд евро; и недавнее решение стран «Большой семерки» предоставить 50 млрд долларов путем выпуска специального займа, залогом по которому будут замороженные российские суверенные активы на сумму около 300 млрд долларов.

Но все же. Европейская помощь состоит преимущественно из займов, поэтому Украине не очень выгодно брать ссуду в ЕС на восстановление, а использовать ее, чтобы рассчитаться по старым долгам с инвестиционными фондами и коммерческими банками. Что касается 50 млрд долларов на основе заработка на российских резервах, то в этом вопросе царит неопределенность. Непонятно, как и когда Украина получит эти деньги, которые также могут иметь под собой определенные политические условия, как и займы от Международного валютного фонда (МВФ).

Кстати, роль МВФ в решении украинского долгового кризиса очень велика. Дело даже не в том, что фонд должен выделить для бюджетных нужд Украины 15,6 млрд долларов в рамках действующей программы сотрудничества. Дело скорее в том, что МВФ четко заявил в конце июня параметры, которые Украина должна соблюдать в порядке первоначального приоритета.

Так, по этим параметрам государственный долг Украины должен быть не выше 82% ВВП по состоянию на 2028 год и не выше 65% ВВП в 2033-м. В текущем же году этот показатель, вероятно, составит 97,3% валовой мощности экономики, по подсчетам МВФ. Это означает, что украинскому Министерству финансов нужно быстро принимать решение для уменьшения долговой нагрузки.

Если Минфин откажется выполнять эти параметры или хотя бы не продемонстрирует серьезных усилий в этом направлении, международные партнеры сочтут его безответственным и ненадежным. А это поставит под угрозу все другие программы финансовой помощи для Украины.

Аналитики американского банка JP Morgan в записке для клиентов отметили: «На наш взгляд, списание 30% стоимости украинских евробондов, включая накопившиеся обязательства по процентным выплатам, а также уменьшение дальнейших ставок по этим бумагам позволит Украине достичь параметров МВФ по долговой устойчивости, в пределах базового сценария развития событий» .

Впрочем, правительство все равно хочет более выгодного для Украины соглашения, ведь каждый доллар и каждый евро, которые не пойдут на выплаты кредиторам, могут пойти на нужды обороны и, например, на восстановление производства электроэнергии. В отличие от частных инвесторов, для Украины это железный аргумент и важная политическая позиция, которую еще можно защитить с помощью МВФ — традиционного адвоката финансово проблемных стран.

В случае отсутствия новой договоренности с кредиторами и отказа обслуживать внешние долги с 1 августа Украина официально войдет в один из вариантов дефолта. В зависимости от причин дефолты бывают технические, фактические и процедурные. Ведь есть разница между тем, что банк не успел провести платеж и что у государственной казны нет соответствующих средств.

Если Украина будет продолжать переговоры о реструктуризации государственного долга, но они затянутся, то такой дефолт будет считаться техническим. Речь идет о согласовании даты и условий, на которых Украина согласится снова обслуживать свои международные финансовые обязательства.

Если кредиторы и украинский Минфин принципиально ни о чем не договорятся и даже прекратят диалог, то это будет фактический дефолт по внешним обязательствам, который неприятной тенью ляжет на всю страну. Находится ли страна в дефолте или нет — определяют кредитные агентства типа Moody's, Fitch или Standard & Poor's. Чтобы получить дефолтный статус, достаточно пропустить всего один платеж по собственным долгам.

Тогда, соответственно, дефолтный статус присваивается всей украинской экономике, включая государственные и частные компании. По правилам кредитных агентств, рейтинг платежеспособности компании не может быть выше рейтинга платежеспособности страны, где она зарегистрирована и ведет деятельность. Так, украинский корпоративный сектор фактически потеряет возможность занимать хоть на каких-то рыночных условиях.

Напомним, только «Укравтодор», государственный оператор дорог и мостов, должен иностранным кредиторам 700 млн долларов, а оператор электросети «Укрэнерго» — 830 млн долларов. То же «Укрэнерго» благодаря повышению тарифов на электричество могло бы, пожалуй, обслуживать свой долг — хотя бы через выпуск нового займа. Однако дефолт вряд ли позволит «Укрэнерго» привлечь рыночные средства для деятельности и поддержки своих финансовых кондиций.

На недавнюю Берлинскую конференцию по восстановлению Украины Министерство экономики привезло целый проспект с идеями для инвестиций. Большинство из этих инвестиций — будь то аграрный сектор или энергетика — предлагаются украинской стороной именно как займы. В случае возникновения дефолта условия этих займов будут крайне невыгодными.

Если же глубокого дефолта избежать, то в случае окончания войны финансовая ситуация в стране может довольно стремительно улучшиться.

«Если мы говорим, например, об украинских энергетических компаниях, то после войны будет немало желающих покупать их облигации, ведь это будет инвестиция в восстановление», — отмечает Тимоти Эш, инвестиционный аналитик с фокусом на Восточную Европу из компании RBC BlueBay Asset Management.

Конечно, дефолт — нежелательный союзник для украинской экономики во время войны. Но реальность есть реальность.

«Слово “дефолт” можно смело применять к нашей ситуации с февраля 2022 года, — говорит Паращий, аналитик Concorde Capital. — Украина точно не будет производить платеж по внешним долгам 1 августа, но нам очень желательно принципиально договориться с кредиторами до 1 августа» .

Договориться об отсрочке выплат по внешним долгам — в интересах и Украины, и частных кредиторов, ведь иначе в Украине произойдет дефолт, а кредиторы останутся без денег по евробондам, которые они даже не смогут продать хоть за какую-нибудь сознательную цену.

«Все хотят договориться», — напоминает Паращий из Concorde Capital.

Пока украинские еврооблигации торгуются на биржах на уровне 30% своей стоимости — такие бумаги могут заинтересовать только те фонды, которые занимаются тем, что мы называем «коллекторская деятельность». Если такие фонды завладеют украинскими евробондами, с такими кредиторами о чем-то договориться будет еще труднее.

МВФ в свою очередь напоминает, что украинской экономике следует лучше работать. Закрыть потребность во внешнем финансировании объемом 43 млрд долларов на текущий год одними только донорскими средствами трудно, ведь рассчитывать реально можно пока только на 33 млрд долларов донорских денег. Поэтому как не крутись вокруг нынешней ситуации, экономике нужно хорошими темпами восстанавливаться, а еще — полноценно платить налоги.

Традиция списания долгов возникла в истории финансов очень рано — уже даже законы вавилонского правителя Хаммурапи с XVIII века до нашей эры предусматривали прощение долгов заемщикам в случае плохих климатических условий, угрожавших урожаю и, соответственно, заработкам.

В конце концов Украина не просто проела свой бюджет. Не просто раздала его олигархам или коррупционерам через специальные субсидии и налоговые льготы. Не осталась с пустым кошельком из-за необоснованного снижения налогов. В Украине — широкомасштабная война с большими потерями, поэтому если частные кредиторы не пойдут навстречу Украине сейчас, это создаст прецедент, крайне опасный для войн будущего.

Автор: Иван Верстюк